开年来市场的阶段性调整，似乎并没有影响资金对红利低波策略的偏好。

　　交易所数据显示，市场首只百亿级红利低波ETF（512890）（联接基金：A类007466/C类007467/Y类022951）近10个交易日合计吸引超12亿元资金净流入，成为了A股市场的“吸金大户”之一。（数据来源：交易所，截至25/1/10。24/12/9，红利低波ETF规模为104.09亿元）

　　截至1月10日，红利低波ETF（512890）不仅是市场仅有的规模突破137亿元的红利低波主题ETF，同时基金份额再创历史新高，达128.50亿份。（数据来源：交易所，红利低波ETF规模为137.50亿元）

　　得益于红利低波策略的“细水长流”，相关ETF产品在震荡环境中彰显出了较强的吸金能力。不过，该策略毕竟仍属于直接投资于股票市场的策略，其背后需要承担的风险和波动也有必要提前了解。因此，本期，就让我们谈谈布局红利低波策略的几点注意事项。

　　投资红利低波之前，首先，需要认清红利低波策略的本质和超额的来源。

　　01 红利低波策略的持续性从何而来？

　　在投资中，我们通常可将收益拆分成两部分——市场收益（Beta）和超额收益（Apha）。

　　如果说传统市值加权指数是为了帮助我们捕捉市场收益（Beta），那么以红利低波为代表的策略指数则是更加聪明的Smart Beta，即通过优化指数选样方法力争获得超额收益（Apha）。

　　具体而言，优化主要体现在红利和低波两大策略因子的结合。前者关注个股质量，着眼于盈利良好、分红稳定的企业，后者主要通过叠加波动率、成交额、质量等辅助因子，筛选出股价波动水平较低的个股，进一步控制风险。

　　因此，红利因子筛选出的高股息标的与低波因子带来的减震属性，共同造就了红利低波策略的长期有效性。

　　而高股息带来的再投资收益，是红利低波策略长期有效的重要基础，即使近几年经济增速有所放缓，中长期利率中枢不断下移，红利低波策略也能脱颖而出。

　　指数过往行情同样显示，红利低波指数能够较好的穿越不同行情阶段力争持续向上，在市场的下行（如2018-2019年）或震荡周期（如2021年至今）中，“高股息”和“低波动”有望激发策略较强防御属性，使其相对抗跌。

　　图：主要指数累计涨跌幅

　　02 布局红利低波策略有哪些需要注意的事项？

　　不过，红利低波策略并不是万能的，在享受红利与低波因子带来的较高确定性与安全边际时，必然也有其局限性。所以，我们在参与红利低波策略投资前不妨关注以下几个方面。

　　 注意点一：作为权益投资策略，不能脱离市场整体表现看待红利低波策略

　　当前的震荡环境使得红利低波策略的优势被不断放大，但本质上看，红利低波仍属于权益投资策略，会受到经济周期、市场风格乃至介入时点等多重因素的影响。红利低波策略之所以能够走出独立行情，是市场进入了更适配红利低波策略的新阶段。

　　2021年来，“低利率+低增速+市场风险偏好低迷”成为A股市场主旋律，无论是10年、30年期国债收益率，还是我国GDP同比增速均步入下行通道，具备“高股息、低波动”的红利低波策略天然更容易获得稳健资金青睐。

　　此外随着“新国九条”发布以来加强上市公司分红监管等一揽子增量政策的出台与持续发力，相关资产配置吸引力得以持续提升。（“新国九条”为24/4/12国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。）

　　图：2005年来10年期国债收益率、GDP当季同比与红利低波指数近一年股息率表现

　　这就意味着，随着经济基本面修复的缓慢推进，当市场整体处于较高增长预期，或红利低波的股息率水平相对中长期国债利率逐渐缩小时，对利率变动更敏感的红利低波策略的优势也许会随之减弱。

　　 注意点二：红利低波策略牺牲了一定的进攻性

　　相较于其他主动策略，红利低波策略的波动性诚然较小，但在市场上行周期启动时，进攻性可能会落后于弹性更大的核心资产或高成长性组合。

　　对比红利低波与其他指数在2008/12-2009/7、2014/10-2015/4、2018/11-2021/2三次反弹阶段的表现来看，可以发现不仅跑输上证50、中证800指数为代表的核心资产与中盘风格，同时也未能跑赢代表A股整体表现的万得全A。

　　所以红利低波策略本身不是追求高弹性的品种，其风险收益特征与其他部分权益类产品相比，或更适合作为资产压舱石长期持有。

　　图：主要指数在三次反弹阶段的区间涨幅情况

　　 注意点三：红利低波策略的行业集中度相对较高

　　红利低波策略筛选出的企业大多具有现金流充裕、盈利良好、分红稳定的特征，而这类企业高度集中于传统的基础设施与公用事业，因此会伴随着行业集中度较高的问题。

　　同样以红利低波指数最新行业分布情况来看，第一大权重板块银行占比高达46.44%，其次为交通运输（9.92%）、建筑装饰（8.52%），三者占比近65%，因此指数会更依赖于权重板块的表现，而回看2024年，这三个板块年度涨幅均为正，较为有力的支撑了红利低波指数的上涨。（数据来源：Wind，权重板块占比数据截至25/1/10）

　　与之相对的，任何行业都会有周期性波动的阶段，一旦权重板块遭遇逆风，比如在产业升级与经济转型中受到政策调整、市场竞争加剧等风险的冲击，那么红利低波策略大概率也会面临同步回调的风险。

　　图：红利低波指数成份股行业分布（申万一级行业分类）

　　 注意点四：红利低波策略带来的“低估值”与“周期性”陷阱

　　此外，与高股息相伴而生的“低估值”与“周期性”陷阱同样不容忽视。

　　前者指的是高股息可能并非来自于分红比例的提升或是市场对其价值的阶段性低估，而是股价的持续下滑，买入这样的股票或将会面临股价持续下跌的风险。后者则认为高股息可能来自于分红时所对应的净利润正处于自身周期的顶部，未来或将难以维持当前的股息水平。

　　而这两类情况同样可能发生在红利低波策略所覆盖的周期能源型行业，如煤炭、钢铁、水泥、化工等，由于过去行业产能过剩叠加需求萎缩，这类企业虽然仍维持着高分红，但未来股息和股价的不确定性相对较高。

　　过往数据一定程度印证了这一点，31个申万一级行业中仅有家用电器、食品饮料、银行在2021-2023年每年均实现净利润正增长，而净利润很大程度影响了股利发放水平。（数据来源：Wind、公司公告）

　　因此，在选择红利低波策略前，我们需要对底层资产的行业分布与行业周期状况充分了解，尽可能筛选出过去的分红表现优异、当前定价合理、未来分红可持续的投资标的。

　　 注意点五：当心追高与过度交易

　　随着近年来市场对红利低波策略关注度的提升，不少增量资金涌入其中，当策略变得拥挤时，因子所带来的超额效应便会减弱。我们可以借助成交额、换手率等指标判断策略当前拥挤度，同时结合自身对未来宏观经济的判断进行分散配置，从而避免追高。

　　03 普通投资者应该如何参与红利低波的投资？

　　当前市场上采用红利低波策略的产品大致可分为两类：一是直接选择个股，二是通过指数基金投资。相比之下，以指数基金为代表的被动投资策略因其持仓相对透明、风格定位明确的特点，或更适合普通投资者参与布局。

　　虽然当前红利低波策略指数种类较多，如红利低波（H30269.CSI）、恒生港股通高股息低波动（HSHYV.HI）均是近期资金加注的投资方向之一，不过它们在细分策略与方向上仍然具有差异，在不同市场环境中的表现也不尽相同。我们首先应当重点关注标的指数的编制方案、投资范围、行业分布等因素，然后选择在规模、流动性、跟踪误差与费率等维度更具优势的ETF产品。（数据来源：Wind，数据区间：24/12/1-25/1/10）

　　若进一步落实到投资应用场景上，红利低波策略同样百搭——

　　 作为权益底仓配置低吸长持

　　当红利低波策略被纳入个人养老金可投范围时，大家的第一反应都是：太合适了！成份股具有相对盈利与业绩稳定性的红利低波策略长期趋势确定性较高，这与追求长期稳健回报的资金或更为契合，因此或适合作为权益组合的底仓资产低吸长持。

　　 成份股迭代更新，或适合定期定投

　　在长期持有策略的基础上，红利低波策略或同样可以结合定期定投策略。定期定投策略通常基于市场指数走势或估值水平的变化动态调整投资金额，一方面可以降低策略的执行难度，另一方面旨在尽可能避免高位接盘、低位离场，淡化择时风险。

　　而通过指数化形式投资红利低波策略，标的指数通常采用股息率加权这一独特的编制规则，当个股价格大幅上涨时，股价波动率可能也会同步放大，指数便会随之自动减少对其的持仓，实现成份股内部源源不断的迭代更新。

　　所以说，借助红利类指数进行投资，或许可以有效减少实际投资中的择时难题。

　　 哑铃策略防守端的理想“守门员”

　　除了策略本身足够优秀，红利低波策略或同样可作为“哑铃策略”的防守端对冲风险、优化资产组合整体表现。相比聚焦单一板块或主题的产品，红利低波策略波动性较小，或能更好平衡风险与收益，有望更好应对复杂多变的市场环境，为经典哑铃策略乃至多元资产配置方案提供更加丰富多元的选择。

　　备注：华泰柏瑞红利低波ETF成立于20181219，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024上半年收益依次为21.57%、9.46%、19.56%、2.72%、11.91%、15.47%。业绩比较基准为：中证红利低波动指数收益率，同期收益分别为15.97%、-2.96%、10.80%、-1.90%、6.45%、13.04%。历任基金经理：柳军（20181219至今）。以上数据摘自基金定期报告。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。Y类份额是基金针对个人养老金投资基金业务设立的单独份额类别，Y类基金份额的申赎安排、资金账户管理等事项还应同时遵守基金法律文件和关于个人养老金账户管理的相关规定。如果您购买的产品为个人养老金Y份额产品，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损，请您仔细确认了解产品特征。请投资者关注投资于Y类份额面临的特有风险，包括但不限于Y类份额在未满足条件时不可领取的风险、基金可能被移除个人养老金可投名录的风险等。